QUÉ ES EL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO Y SU MODELIZACIÓN EN EXCEL MEDIANTE LA RESOLUCIÓN DE UN EJERCICIO PRÁCTICO

Pablo Fernández, profesor del IESE Business School define: “El beneficio neto es sólo una opinión, el flujo de caja, un hecho”.

Debido a que la contabilidad está construida por el principio de devengo (registramos los ingresos o gastos cuando ocurre el tránsito de los bienes/servicios vendidos y no cuando ocurre el flujo monetario), se hace indispensable calcular la entradas y salidas de dinero efectivo, caja, flujo de caja o “cash flow” que ocurren en un ejercicio fiscal para la empresa. Así por ejemplo, si las ventas netas anuales que tenemos en la cuenta de resultados son 1.200.000€ y nuestros clientes nos pagan a 30 días, habrá un mes de ventas que no habremos cobrado en el año 1, es decir, la caja que entra en el ejercicio fiscal t1 sería 1.100.00€ y no las ventas anuales por 1.200.000€.

Es muy importante que antes de leer este post, se revise el artículo donde se explica en detalle el concepto de flujo de caja, los tipos existentes y su fórmula de cálculo. y que resumo a continuación. Asimismo es importante entender que al proyectar los flujos de caja debemos pensar en términos de entradas/salidas de dinero efectivo, y no en cuándo ocurre el ingreso/gasto (cuenta de resultados).

El ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO es un estado financiero muy importante, porque nos indicará cómo genera caja la empresa, así como la liquidez (capacidad de pagar a corto plazo) y solvencia de la misma (capacidad de pagar a largo plazo).

También es importante entender, que flujos de caja podemos hablar fundamentalmente de 5:

  1. Flujo de caja operativo (CFO): Caja generado/destruída por las operaciones del negocio: fabricar producto (COGs), gastos operativos fijos recurrente (SG&A), pago por el impuesto de sociedades, gastos financieros de los préstamos (según IFRS no se incluyen en CFF).
  2. Flujo de caja de la inversión (CFI): Caja generada/destruída por las actividades de inversión de la empresa, fundamentalmente actividades de CAPEX (compra/venta de activo no corriente).
  3. Flujo de caja de la financiación (CFF): Caja generada/destruída por las actividades de financiación, es decir, captación de patrimonio neto vía accionistas, reducciones de capital social, pago de dividendos, captación de nueva deuda bancaria, amortización de deuda bancaria.

Siendo la caja generado en el ejercicio fiscal la suma de CFO+CFI+CFF, y cumpliéndose la ecuación:

Caja “t”=CFO “t” + CFI “t” + CFF “t” + Caja que había en “t-1”

Los flujos 1+2+3 son los que nos proporciona el estado financiero de ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO, es decir, cómo genera caja la empresa por los 3 conceptos, así como la caja total creada/destruída en el ejercicio fiscal.

Sin embargo hay dos flujos de caja adicionales, que no están recogidos en el ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO y que es importante calcular si lo que queremos obtener es la rentabilidad económico-financiera del proyecto (TIR, VA, Payback). Y que son:

  1. Flujo de caja libre (FFCF=Firm’s Free Cash Flow): Caja que queda disponible para pagar a los financiadores de una empresa/proyecto, después de pagar el resto de recursos (COGs, SG&A, impuestos, plan de inversiones, gastos financieros CAPEX, etc).
  2. Flujo de caja del accionista (EFCF=Equity Free Cash Flow): Caja que queda disponible para el accionista, una vez se han devuelto los préstamos bancarios pendientes y contabilizado la captación de nuevos préstamos y patrimonio neto.

A continuación resolvemos el ejercicio práctico para la modelización en Excel, con los datos del ejercicio:

1. CÁLCULO DE LA CAJA EN t=0

Lo primero que vamos a hacer es calcular la caja que tenemos en t=0. La empresa había captado por bancos y accionistas 200.000.000€, y en t=0, en el siguiente “micro instante” de ser creada la empresa, debe afrontar el plan de inversiones en activo no corriente CAPEX por 144.000.900€, así como los gastos de arranque del negocio ocurridos en t=0 (161.200€) que calculamos en la pestaña SG&A en t=0; y el IVA soportado en t=0 por los conceptos que devenguen IVA (CAPEX y gastos de arranque por valor de 30.269.400€ (y que calculamos en la tabla de IVA soportado y repercutido).

Esto hace que tengamos una “caja ajustada” por valor de 25.568.500€ en t=0, y que será el valor que se lleve al balance de situación.

2. CÁLCULO DE LA CAJA CREADA EN CADA EJERCICIO FISCAL “t”

El siguiente paso es calcular la caja que se genera en el año 1, año 2, año 3 y año 4; y que será el sumatorio de CFO+CFI+CFF. Y una vez obtenido este dato, se podrá calcular la caja final en t=1, t=2, t=3, t=4.  Por los que procederemos a calcular el CFO, CFI y CFF de cada año respectivamente.

Las fórmulas de cálculo se explican en detalle en el post: qué es el flujo de caja y sus tipos. Adicionalmente, en la TAREA 15 del enunciado del ejercicio también se proporcionan. Estas tablas se explican en el link anterior.

1. Los cobros por las ventas habrá que calcularlos de la forma siguiente, sabiendo que los clientes nos pagan a 30 días (dato del enunciado).

Clientes “t”=Clientes “t-1″+ventas netas anuales “t”-Cobros por las ventas netas anuales “t”.

  • Clientes t1=Clientes t0+ventas netas ejercicio fiscal 1-cobros por las ventas ejercicio fiscal 1. Clientes t0 es cero porque no hemos vendido nada todavía. Clientes en t1=(Ventas anuales/365)*30 días que no he cobrado (12.328.767€). Conocidos Clientes t1, clientes t0, ventas netas anuales t1 (150.000.000€), obtenemos despejando la fórmula anterior los Cobros por las ventas del año, que iría al flujo de caja por valor de 137.671.233€.
  • Repitiendo esta ecuación año tras año, se obtendría la caja que entra/sale de la empresa por las ventas realizadas, y que como vemos, no coincide con las ventas netas anuales que nos da la cuenta de resultados.

2. Cobros por IVA repercutido, Pagos por IVA soportado, Pagos por liquidación de IVA. Es una entrada de caja en la empresa, aunque el IVA no es un ingreso para ésta (por eso no aparece en la PyG pero sí en el estado de flujos de efectivo). Este IVA es el recaudado por la empresa por las ventas (IVA repercutido). Asimismo, todo el IVA pagado por la empresa se registra en la cuenta IVA soportado. Su saldo al final del año (IVA repercutido menos IVA soportado) nos dará una deuda (Hacienda Pública Acreedora por IVA si debemos dinero a Hacienda, o Hacienda Pública Deudora por IVA si Hacienda nos debe dinero. El valor de esta deuda o activo iría al balance de situación si no se paga la caja al terminar el año fiscal, pero en las hipótesis hemos hecho una simplificación y asumido que la deuda con Hacienda se paga al terminar ejercicio fiscal (es decir, sale la caja para pagar esta deuda, motivo por el cual no va a parecer deuda en el balance pero sí sale la caja, y que es recogida en la línea PAGOS POR LIQUIDACIÓN DE IVA CON HACIENDA. Nótese también que en términos de caja el aporte neto de los cobros y pagos por IVA son cero, es decir: IVA repercutido (+)+IVA soportado (-)+Pagos por liquidación de IVA (-) siempre debe ser cero, porque el IVA no supone una entrada/salida de caja neta para la empresa, no es un flujo de caja que le pertenezca. El cálculo de estos conceptos y caja se realiza en el siguiente link.

3. Pagos por las compras de materia prima. El gasto de materia prima forma parte del COGs al fabricar una TV. El enunciado nos dice que se paga a proveedores a 45 días, por tanto el COGs de materia prima de la PyG no coincide con la caja pagada a proveedores por las compras de materia prima, precisamente por este decalaje de 45 días entre el gasto y el pago. Para proyectar los pagos a proveedores habrá que realizar un cálculo similar al realizado para clientes, pero en este caso con la cuenta de proveedores, que cumple:

Proveedores “t”=Proveedores “t-1″+aprovisionamientos de materia prima en “t”-Pagos a proveedores.

  • Proveedores t1=Proveedores t0+aprovisionamientos ejercicio fiscal 1-pagos a proveedores ejercicio fiscal 1. Proveedores t0 es cero porque no hemos comprado nada todavía. Proveedores en t1=(COGs material prima/365)*45 días que no he pagado (3.069.863€). Conocidos Proveedores t1, Proveedores t0, COGs compras materia prima t1 (24.900.000€), obtenemos despejando la fórmula anterior los Pagos a proveedores por las compras de materia prima del año, que iría al flujo de caja por valor de 21.830.137€.
  • Repitiendo esta ecuación año tras año, se obtendría la caja que sale de la empresa por los pagos realizados a proveedores por comprar materia prima para fabricar las TVs, y que como vemos, no coincide con las ventas netas anuales que nos da la cuenta de resultados.

4. Pagos por gastos de personal (salarios y seguridad social a cargo de la empresa). Aquí se asume que el gasto coincide con la calidad de caja, y por tanto obtendremos el valor de SG&A (para el personal fijo indirecto)  y del COGs (mano de obra directa para el operario en la línea de fabricación). Asimismo, las salidas de caja por otros gastos fijos operativos y gastos de arranque también se obtendrán de la PyG SG&A (link anterior) pues suponemos que el gasto y la salida de caja ocurren en el mismo instante (que es lo mismo que decir que se paga en efectivo o a cero días).

5. La caja que sale para pagar los gastos financieros la tenemos calculada en la línea INTERESES de la cuenta de resultados, así como la caja que sale para pagar el IMPUESTO DE SOCIEDADES. Recuérdese que hemos asumido que el pago del impuesto de sociedades se realiza a 31 de diciembre del ejercicio fiscal en cuestión, lo que supone que sale la caja para pagar la deuda por HACIENDA PÚBLICA ACREEDORA POR IMPUESTO DE SOCIEDADES, lo que supone que no habrá esta cuenta de pasivo en el balance por liquidar la deuda. Debe notarse que en la realidad el IS se paga a los 6 meses siguientes de terminar el ejercicio fiscal (junio-julio), por lo que si no se hubiera hecho esta simplificación, a 31-dic aparecería una deuda en balance por el valor del IS (y no habría salido caja), y 6 meses después al salir la caja para pagar el IS, desaparecería la deuda en el balance por haberse liquidado ésta.

Conocidos 1+2+3+4+5 con sus signos respectivos (+ si entrada de caja en la empresa) y (- si salidas de caja de la empresa), podemos calcular el CFO=1+2+3+4+5. Para el ejercicio fiscal uno este valor es la suma de 30.430.600€ de CFO que sale en t=0 más 87.252.579€ CFO que se genera el resto del año 1, siendo por tanto el CFO t=1, 56.821.979€.

El siguiente paso será calcular el CFI, o flujo de caja de la inversión, que en este ejercicio está relacionado con el plan de inversiones para la compra de activo no corriente. Según en enunciado el CAPEX que realiza la empresa sólo ocurre en t=0 por valor de 144.00.900€, existiendo por tanto un CFI en t=0 de -144.00.900€; y siendo cero el resto de años.

Conocido CFO y CFI para todos los años, calcularemos el CFF, que está compuesto por toda la caja que entra/sale de la empresa por:

  • Captación de patrimonio neto o reducción de éste. En este ejercicio sólo se capta capital social de los accionistas en t=, por valor de 70.000.000€.
  • Captación de nueva deuda bancaria. Sólo existe captación de deuda bancaria en t=0, mediante dos préstamos, uno de 100.000.000€ a pagar a 4 años y otro de 30.000.000€ a pagar en 2 años. Cuyo cálculo está realizado en el link siguiente: link resolución préstamo amortización francés.
  • Amortización del principal de la deuda bancaria ya existente. Cuya salida de caja también se ha realizado en el link anterior, y que tiene un valor de 36.306.348€.
  • Pago de dividendos a los accionistas (pay-out), que es dato en el enunciado, y que se ha realizado su cálculo en la PyG; siendo el pay-out el 30% del beneficio neto del primer año (60.776.033€), por valor de 18.232.810€.
  • Conocidos estos 4 conceptos anteriores, se puede calcular el CFF, que para el ejercicio fiscal t=1 tiene un valor de CFF=200.000.000€ en t=0 y -54.539.158€ en t=1, total CFF=145.460.842€.

Una vez conocemos CFO, CFI y CFF para todos los años, podemos calcular la caja generada en el año y el saldo de caja que se llevará al balance de situación, resumido en la tabla siguiente todos los cálculos explicados anteriormente:

Tras realizar este ejercicio, hemos sido capaces de estimar la caja que tiene la empresa en t=0, t=1, t=2, t=3 y t=4 en el balance de situación:

  • Caja t=0, 25.568.500€.
  • Caja t=1, 58.281.921€.
  • Caja t=2, 94.529.476€.
  • Caja t=3, 119.485.637€.
  • Caja t=4, 130.788.211€.

LINK AL CURSO COMPLERO: EL PLAN FINANCIERO, COMPONENTES, CÓMO 

DISEÑARLO Y MODELIZACIÓN EN EXCEL