EL FLUJO DE CAJA/CASHFLOW, TIPOS QUE EXISTEN Y CÓMO SE CALCULA

En el siguiente post voy a explicar el concepto contable de flujo de caja, los tipos existentes, así como su procedimiento de cálculo.

Es importante entender que el flujo de caja o “cashflow” es la caja o dinero que se genera por un proyecto o empresa, y que no tienes nada que ver con las ventas de una organización, su EBITDA, su beneficio neto ni cualquier otro margen de ganancia como veremos.

INTRODUCCIÓN

La contabilidad está basada en el concepto del PRINCIPIO DE DEVENGO, esto significa que se registra el hecho contablemente cuando ocurre el tránsito físico del producto/servicio que es vendido al cliente, y éste, es por tanto, responsable del riesgo de tener ese producto/servicio en su stock. Es en este momento, cuando contablemente se registra una transacción de venta, supongamos por €1.000, lo que no implica necesariamente que la empresa haya cobrado los €1.000 (supongamos que el cliente no paga en efectivo, sino con tarjeta de crédito y recibe el cobro de esa venta a los 30 días, o lo que es peor, el cliente nunca paga, caso en donde la venta registrada sería €1.000 pero el cashflow €0). En este ejemplo, las ventas netas que habría realizado la organización y registrado contablemente en la cuenta de resultados de la organización serían por €1.000, sin embargo la caja=flujo de caja=cashflow sería cero porque no ha entrado dinero en la empresa. Y es aquí, donde se puede dar la paradoja de que una organización que tiene beneficio neto a nivel de cuenta de resultados para el cierre del ejercicio fiscal, pueda tener problemas financieros de liquidez porque no cobra las ventas que realiza.

Es primordial entender, por tanto, que la PyG y Balance de situación están realizados con el principio de devengo, que registra el tránsito/flujo físico de los bienes/servicios de la empresa al cliente, y no el tránsito/flujo económico (=cashflow) del cliente a la empresa, y de ahí la necesidad de calcular este tránsito monetario, es decir, el flujo de caja, apareciendo el tercer estado financiero (y de gran importancia): “Estado de los flujos de efectivo“.

El siguiente problema que nos encontramos es que muchas veces cuando se habla del flujo de caja, no se le pone nombre y apellidos, ya que pensamos que sólo existe un tipo de cashflow, y esto es falso, existen al menos cinco que explico a continuación (CFO, CFI, CFF, EFCF, FFCF), motivo de confusión de forma reiterada a nivel académico y profesional. El cálculo de unos u otros dependerá del ejercicio que se quiera realizar:

  1. Si se quiere ver la capacidad de generación de caja de una empresa o proyecto se calcularán CFO, CFI, CFF (analizando la capacidad de generar caja por 3 conceptos distintos).
  2. Si se quiere ver la rentabilidad de un proyecto de inversión, será necesario calcular el flujo de caja del accionista o equity freecashflow (EFCF).
  3. Si se quiere valorar una empresa para obtener su valor intrínseco o fundamental del 100% de sus acciones, se debe utilizar el flujo de caja libre o firm’s freecashflow (FFCF).

TIPOS DE FLUJOS DE CAJA

Conceptualmente, por tanto, los tipos de flujos de caja existentes son cinco:

  • Flujo de caja operativo (“CFO”): Que sería la caja que genera/destruye una empresa en el año fiscal por la actividad principal que realiza (i.e. cobros por las ventas realizadas, pagos por los aprovisionamientos de producto y materia prima, pagos por los gastos operacionales fijos de SG&A tales como salarios, alquileres, servicios profesionales independientes, pago de los intereses bancarios por los préstamos concedidos, etc). Según IFRS, los gastos financieros se consideran un CFO y no un CFF (a diferencia de US-GAAP).
  • Flujo de caja de la inversión (“CFI”): Que sería la caja que genera/destruye una empresa en el año fiscal por las actividades relacionadas con el plan de inversiones de la empresa (“CAPEX“), es decir, por la compra/venta de activos no corrientes (i.e. construcción complejo hotelero, desarrollo de un software, compra de una empresa, compra de un vehículo, compra de unos terrenos, venta de maquinaria).
  • Flujo de caja de la financiación (“CFF”): Que sería la caja que genera/destruye una empresa en el año fiscal por las actividades relacionadas con la adquisición de financiación o devolución de ésta a los proveedores de fondos, fundamentalmente bancos y accionistas (i.e. captación de un préstamo bancario, devolución del préstamo bancario, devolución de los intereses del préstamo bancario, captación de patrimonio neto vía inversores/accionistas, pago de dividendos a los accionistas).
  • Flujo de caja libre o Firm’s Free Cashflow (“FFCF): Sería la caja disponible que le queda a la empresa/proyecto una vez se ha pagado a todos los proveedores de recursos, salvo banco y accionistas. Por tanto, el FFCF debe ser capaz de pagar los compromisos con la deuda y accionistas, al coste que éstos exigen (WACC).
  • Flujo de caja del accionista o Equity Free Cashflow (“EFCF”): Sería la caja que le queda al accionista, una vez se ha pagado a todos los proveedores de recursos (incluido los bancos). Conceptualmente sería: EFCF=FFCF+captación de nuevos préstamos bancarios-devolución del principal de los préstamos actuales-pago de los costes financieros. Por tanto, el EFCF debe ser capaz de pagar los compromisos con los accionistas, al coste que éstos exigen (WACC), es decir, a sus expectativas de rentabilidad marcadas por Ke.

Es muy importante entender que la caja generada por la empresa o proyecto en el ejercicio fiscal “n” (la que va en el balance de situación en “n”) será:

Caja “n”=Caja “n-1″+caja generada en el ejercicio fiscal.

Siendo la caja generada en el ejercicio fiscal, la suma de la caja generada por todos las actividades que realiza la empresa/proyecto en el año, es decir: CFO+CFF+CFI. Así por ejemplo, si la caja al inicio del año es 100, CFO=20, CFI=-5, CFF=20; la caja generada en el año sería 35, y la caja que hay en la empresa al finalizar el año sería: 100+35=135. Por tanto, la caja en el balance en t=0 (inicio del año) sería 100, la caja generada en el año sería 35, y la caja en el balance en t=1 (fin del año) sería 135.

PROCEDIMIENTO PARA EL CÁLCULO DEL FLUJO DE CAJA

Una vez entendemos que existen 5 flujos de caja distintos, y dependiendo del ejercicio a realizar, se calcularán éstos. El siguiente elemento de confusión con los flujos de caja es que existen dos métodos para su cálculo:

  • Método 1, Directo: Que a priori parece conceptualmente más sencillo, ya que consiste en de forma “directa”, ver las entradas y salidas de caja en la empresa/proyecto a todos los niveles y de ahí calcular el flujo de caja correspondiente.
  • Método 2, Indirecto: Que de forma “indirecta” lo que hace es reconstruir la caja tomando los datos de la cuenta de resultados y del balance de situación, para llegar a la caja. Conceptualmente suele ser más difícil de entender y puede presentar problemas en su calculo, debido a que hay que llegar al cálculo del cashflow de forma indirecta, reconstruyendo la caja mediante el uso de los estados contables PyG y balance de situación.

FÓRMULAS DE LOS FLUJOS DE CAJA

A continuación se enumeran las fórmulas en ambos métodos para el cálculo del flujo de caja, representando el signo “+” entradas de caja o cashflow, y el signo “-” salidas de caja o cashflow. Nótese que estas fórmulas no recogen todos los conceptos contables existentes, pero sí los más comunes.

CFO-MÉTODO DIRECTO 

  1. + Cobros por las ventas (que no es lo mismo que las ventas de la PyG, ya que podemos cobrar de clientes a 15, 30, 60 días).
  2. + Cobros por IVA repercutido de las ventas.
  3. – Pagos por las compras realizadas a proveedores (i.e. materia prima). Y que no es lo mismo que los aprovisionamientos de la PyG (ya que podemos pagar a proveedores a 10, 15, 30, 90, 180 días).
  4. – Pagos por los gastos de arranque del negocio en t=0 (se podría incluir dentro del concepto siguiente de SG&A).
  5. -Pagos por los gastos operativos de SG&A (alquiler, salarios y seguridad social, suministros, servicios profesionales independientes, presupuesto de marketing gastado, seguros, etc).
  6. – Pagos por los gastos financieros (ie. intereses de los préstamos bancarios). IFRS lo considera un CFO y no un CFF.
  7. – Pagos por el IVA soportado.
  8. – Pagos por la liquidación de IVA.
  9. – Pagos por la liquidación del Impuesto de Sociedades.
  10. – Pagos por cualquier otra actividad de naturaleza operativa.

CFI-MÉTODO DIRECTO

  1. + Entradas de caja por la venta de activo no corriente (terrenos, activos intangibles, activos tangibles).
  2. – Salidas de caja para acometer el plan de inversiones (“CAPEX“).

CFF-MÉTODO DIRECTO

  1. + Entradas de caja por captar financiación bancaria.
  2. + Entradas de caja por captar financiación vía accionistas (patrimonio neto=”equity”).
  3. + Entradas de caja por captar financiación vía subvenciones y donaciones, crowdfuding, etc.
  4. – Salidas de caja por pagar los costes financieros de los préstamos. Si usamos IFRS, este concepto se incluye en CFO, si usamos US-GAAP, este concepto se incluye aquí como CFF. Por tanto, al ser contabilidad española se usará IFRS y este epígrafe se incluye en CFO y no en CFF.
  5. – Salidas de caja por la amortización de los préstamos (devolución de préstamos actuales).
  6. – Salidas de caja por el pago de dividendos a accionistas (“pay-out”=porcentaje del beneficio neto que se destina al reparto de dividendos a los accionistas).
  7. – Salidas de caja por recompra de acciones.

FFCF-FIRM’S FREECASHFLOW O FLUJO DE CAJA LIBRE (MÉTODO DIRECTO)

  1. +CFO
  2. – /CFI/ (nótese que va en valor absoluto y con signo, pudiendo ser CFI positivo o negativo). Por lo general suele ser negativo si la empresa acomete inversiones (CAPEX), y por eso se ha tomado una cantidad negativa -/CFI/.
  3. + caja pagada por los gastos financieros de los préstamos (nótese que debe de sumarse con signo positivo). Si sumamos todos estos términos vemos que la caja que queda disponible no ha pagado a los proveedores de fondos: banco y accionistas.

EFCF-EQUITY FREECASHFLOW O FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA (MÉTODO DIRECTO)

  1. + FFCF
  2. + Caja que entra por la captación de nueva deuda bancaria
  3. – Caja que sale por el pago/amortización de la deuda bancaria que se había captado en otros ejercicios fiscales.
  4. – Caja pagada por los gastos financieros de los préstamos (nótese que se vuelve a restar porque a nivel de FFCF no se había restado).

MÉTODO INDIRECTO

Para las fórmula siguientes se asume que el CFI tiene signo negativo= -/CFI/=- {valor absoluto de CFI} =estamos acometiendo un plan de inversiones comprando activo no corriente. Nótese que intereses financieros*(1-imp.sociedades) es la caja que sale para pagar los intereses del préstamo bancario.

  1. CFO=EBIT*(1-imp. sociedades)-intereses financieros*(1-impuesto de sociedades)+D&A+- variaciones de las necesidades operativas de fondos=Beneficio neto+D&A+- variaciones de las necesidades operativas de fondos.
  2. CFI=Igual que el método directo=-/CAPEX/.
  3. CFF=Igual que el método directo.
  4. FFCF=EBIT*(1-imp. sociedades)+D&A+-variación de las necesidades operativas de fondos-/CFI/
  5. FFCF=CFO + /pagos de intereses por la financiación bancaria (en positivo)/-/CFI/
  6. EFCF=FFCF+captación de nueva deuda bancaria-amortización de deuda bancaria-pagos por los gastos financieros de los préstamos=EBIT*(1-imp. soc)+D&A+-variaciones de las necesidades operativas de fondos-/CFI/-intereses financieros*(1-imp. soc)+nueva de deuda bancaria captada-pagos por amortización de deuda.

CALCULO DE LA RENTABILIDAD DEL PROYECTO DE INVERSIÓN Y LA CAJA QUE DEBE IR EN EL BALANCE DE SITUACIÓN

Una vez que entendemos los diversos tipos de flujos de caja existentes, el porqué de éstos y su fórmula de cálculo, procedemos a 2 ejercicios:

Ejercicio 1: Proyectar el saldo de caja del balance de situación. Para ello aplicaremos la fórmula siguiente: Caja en el instante “n”=Caja en el instante “n-1” + caja generada en el ejercicio fiscal.

Así por ejemplo si quiero proyectar la caja en t=1 (fin del año 1), sería: Caja 1=Caja 0 + caja generada en el ejercicio fiscal 01 (es decir, en el año 1). La caja generada en 01 será el resultado de sumar CFO+CFI+CFF según las fórmulas anteriores.

La caja en 0, será el resultado de aplicar la siguiente fórmula:

Caja 0 (momento t=0, es decir inicio del año 1)= Caja total captada por la empresa por accionistas, deuda bancaria+donaciones+subvenciones+crowdfunding menos el plan de inversiones (“CAPEX) menos los gastos de arranque que ocurran en t=0 (constituir la sociedad, registro, tasas, registro ante el notario, etc, registro de la marca en la oficina de patentes y marcas, etc…) menos los servicios profesionales independientes que se paguen en t=0 (asesoramiento que nos presta un abogado para elaborar los estatutos de la sociedad, el desarrollo de la imagen e identidad corporativa de la empresa, la consultoría de negocio que nos hace una empresa externa, etc) menos el IVA soportado que paguemos por todos los conceptos en t=0.

Una vez realizados los cálculos, podremos obtener la caja en 1 (t=1), es decir al finalizar el año 1. Pudiendo llevar ya a balance la caja de inicio del año (t=0) y la de finalización del año 1 (t=1).

Para el cálculo de la caja en 2 (t=2), es decir, fin del año 2, aplicaremos la fórmula anterior de nuevo:

Caja 2=Caja 1+caja generada en 12 (es decir, en el segundo año, ejercicio fiscal 2). La caja en 1 está calculada, y la caja generada en 12 será la suma de CFO+CFI+CFF del año 2.

Realiaremos esta operación de forma sucesiva y podremos proyectar el saldo de caja que va al balance de situación.

Ejercicio 2: Calcular la rentabilidad económico financiero del proyecto de inversión. Para ello es necesario calcular el EFCF (flujo de caja del accionista). En este post os explico el procedimiento de cálculo de la rentabilidad de un proyecto de inversión así como un ejemplo numérico, para lo que es necesario calcular la TIR, VAN y payback del mismo y descontar flujos de caja para calcular el VAN. Los flujos de caja, al ser los que le quedan al accionista, deberán de descontarse a la rentabilidad que le exige el accionista a éstos, es decir, al “Ke” o “Cost of Equity”, definido como la rentabilidad mínima anual en porcentaje que le exige el accionista a su inversión.

Lo primero por tanto que tendremos que hacer es calcular el EFCF para cada uno de los años de duración de nuestra inversión o proyecto (sin olvidarnos del momento inicial t=0!!!!!!). Es un error muy común que no se calcule el EFCF en t=0, por lo que el ejercicio no podría resolverse.

Parece claro que si un accionista invierte 100.000€ por el 100% del capital de una empresa o proyecto, es a cambio de recibir una rentabilidad, y que ésta se materializa por la caja que la empresa es capaz de pagar al accionista fruto de su actividad. Esta caja la hemos definido anteriormente como el EFCF o flujo de caja del accionista. Es decir, el accionista por desembolsar €100.000, le exige a la empresa los EFCF del año 1, el EFCF del año 2, el EFCF del año 3, etc…y así sucesivamente por todos los años que dure el proyecto de inversión.

Por tanto, supongamos que el proyecto tiene una duración de 3 años, es decir, tenemos los instantes de tiempo t=0, t=1, =2, t=3.

En t=0, habrá una salida de caja del accionista de -100.000€.

En t=1, el accionista tendrá una entrada de caja equivalente al EFCF que genere la empresa en el año 1. Aplicaremos por tanto la fórmula anterior y que sería:

  1. + Cobros por las ventas del año 1.
  2. + Cobros por IVA repercutido de las ventas del año 1.
  3. – Pagos por las compras realizadas a proveedores en el año 1 (i.e. materia prima).
  4. – Pagos por los gastos de arranque del negocio en t=0 (se podría incluir dentro del concepto anterior de SG&A).
  5. -Pagos por los gastos operativos de SG&A del año 1 (alquiler, salarios, suministros, servicios profesionales independientes, presupuesto de marketing, etc).
  6. – Pagos por los gastos financieros del año 1 (i.e. intereses de los préstamos bancarios).
  7. – Pagos por el IVA soportado del año 1.
  8. – Pagos por la liquidación de IVA del año 1.
  9. – Pagos por la liquidación del Impuesto de Sociedades (del año que corresponda, si asumimos que el IS se paga a 31 de diciembre del ejercicio fiscal en curso y no en junio del año fiscal siguiente, en este caso sería el IS del año 1).
  10. – Pagos por cualquier otra actividad de naturaleza operativa del año 1.
  11. + Entradas de caja por la venta de activo no corriente en el año 1 (terrenos, activos intangibles, activos tangibles).
  12. – Salidas de caja para acometer el plan de inversiones del año 1 (“CAPEX”).
  13. + Entradas de caja por captar financiación bancaria en el año 1 (en este caso, la que se capte en t=0 y a lo largo de todo el año)
  14. + Entradas de caja por captar financiación vía accionistas en el año 1 (patrimonio neto). En este caso la captada en t=0 y cualquier otra que se capte a lo largo del año 1.
  15. + Entradas de caja por captar financiación vía subvenciones y donaciones, crowdfuding, etc en el año 1 (tanto en t=0 como a lo largo de todo el año).
  16. – Salidas de caja por la amortización de los préstamos (del año 1).

En t=2, el accionista tendrá una entrada de caja equivalente al EFCF que genere la empresa en el año 2. Aplicaremos por tanto la fórmula anterior y que sería:

  1. + Cobros por las ventas del año 2.
  2. + Cobros por IVA repercutido de las ventas del año 2.
  3. – Pagos por las compras realizadas a proveedores en el año 2 (i.e. materia prima).
  4. -Pagos por los gastos operativos de SG&A del año 2 (alquiler, salarios, suministros, servicios profesionales independientes, presupuesto de marketing, etc).
  5. – Pagos por los gastos financieros del año 2 (ie. intereses de los préstamos bancarios).
  6. – Pagos por el IVA soportado del año 2.
  7. – Pagos por la liquidación de IVA del año 2.
  8. – Pagos por la liquidación del Impuesto de Sociedades (del año que corresponda, si asumimos que el IS se paga a 31 de diciembre del ejercicio fiscal en curso y no en junio del año fiscal siguiente, en este caso sería el IS del año 2).
  9. – Pagos por cualquier otra actividad de naturaleza operativa del año 2.
  10. + Entradas de caja por la venta de activo no corriente en el año 2 (terrenos, activos intangibles, activos tangibles).
  11. – Salidas de caja para acometer el plan de inversiones del año 2 (“CAPEX”).
  12. + Entradas de caja por captar financiación bancaria en el año 2.
  13. + Entradas de caja por captar financiación vía accionistas en el año 2 (patrimonio neto). En este caso la  que se capte a lo largo del año 2.
  14. + Entradas de caja por captar financiación vía subvenciones y donaciones, crowdfuding, etc en el año 2 ( a lo largo de todo el año).
  15. – Salidas de caja por la amortización de los préstamos (del año 2).

En t=3, el accionista tendrá una entrada de caja equivalente al EFCF que genere la empresa en el año 3. Aplicaremos por tanto la fórmula anterior y que sería:

  1. + Cobros por las ventas del año 3.
  2. + Cobros por IVA repercutido de las ventas del año 3.
  3. – Pagos por las compras realizadas a proveedores en el año 3 (i.e. materia prima).
  4. -Pagos por los gastos operativos de SG&A del año 3 (alquiler, salarios, suministros, servicios profesionales independientes, presupuesto de marketing, etc).
  5. – Pagos por los gastos financieros del año 3 (ie. intereses de los préstamos bancarios).
  6. – Pagos por el IVA soportado del año 3.
  7. – Pagos por la liquidación de IVA del año 3.
  8. – Pagos por la liquidación del Impuesto de Sociedades (del año que corresponda, si asumimos que el IS se paga a 31 de diciembre del ejercicio fiscal en curso y no en junio del año fiscal siguiente, en este caso sería el IS del año 3).
  9. – Pagos por cualquier otra actividad de naturaleza operativa del año 3.
  10. + Entradas de caja por la venta de activo no corriente en el año 3 (terrenos, activos intangibles, activos tangibles).
  11. – Salidas de caja para acometer el plan de inversiones del año 3 (“CAPEX”).
  12. + Entradas de caja por captar financiación bancaria en el año 3.
  13. + Entradas de caja por captar financiación vía accionistas en el año 3 (patrimonio neto). En este caso la  que se capte a lo largo del año 3.
  14. + Entradas de caja por captar financiación vía subvenciones y donaciones, crowdfuding, etc en el año 3 ( a lo largo de todo el año).
  15. – Salidas de caja por la amortización de los préstamos (del año 3).

Una vez hemos calculados los EFCF en t=0, t=1, t=2, y t=3 calcularemos la rentabilidad del proyecto: TIV, VAN, Payback. con la resolución de un ejercicio práctico de descuento de flujos de caja.

Espero el artículo haya sido de vuestro interés.

Saludos,

Antonio Alcocer

www.antonioalcocer.com

www.minds4change.org