MODELIZACIÓN EN EXCEL EL FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA O EQUITY FREE CASH FLOW (EFCF) POR TRES MÉTODOS DIFENTES (METODO DIRECTO, INDIRECTO Y LA CAJA DEL BALANCE DE SITUACIÓN)

El cálculo del EFCF se puede realizar de forma directa (viendo la caja disponible que le queda al accionista, considerando todas las entradas y salidas de caja de forma directa) o de forma indirecta (a partir de tomar datos de la cuenta de resultados y el balance de situación).

Calcularemos el EFCF usando estos dos métodos, y un tercer método más, que puede ser considerado como método directo (y utilizará la caja del balance de situación).

Conviene remarcar que la salida de caja que ocurre en t=0 será precisamente el capital social que los accionista inyectan al proyecto vía Equity, y que son para este ejercicio 70.000.000€.

MÉTODO 1: METODO DIRECTO

El EFCF sería toda la caja que genera/destruye el negocio por su operativa y actividad que realiza (nótese que aquí estaba ya descontada la caja pagada por los gastos financieros del préstamo que IFRS la considera caja operativa), se le debe sumar/restar la caja invertida en activos no corrientes (es decir, el CAPEX, y todas las entradas y salidas de caja por captar nuevos préstamos bancarios, la salida de caja por amortizar el principal de los préstamos pendientes y la entrada de caja por captación de capital social (accionistas) en caso de que exista. El sumatorio de todas estas entradas/salidas de caja nos dará la caja que le queda disponible a los accionistas.

MÉTODO 2: METODO INDIRECTO

Se calcula el EFCF a partir del balance de situación y la cuenta de PyG, que contablemente se demuestra tiene el valor de la fórmula indicada en la la tabla.

EFCF=EBIT(1-Imp. Sociedades) + D&A (que no es supone salida de caja) – CFI (salidas de caja por CAPEX) +- variaciones de la Necesidades Operativas de Fondos (obtenidas en el balance de situación y explicado ahí el significado conceptual del NOF) + todas las entradas y salidas de caja por captar nuevos préstamos bancarios, la salida de caja por amortizar el principal de los préstamos pendientes y la entrada de caja por captación de capital social (accionistas) en caso de que exista.

MÉTODO 3: METODO DIRECTO (a partir de la caja del balance de situación)

La caja que aparece en el balance de situación es “casi” la caja que recibirá el accionista o EFCF, si le sumamos la caja que ha salido de la empresa para pagar los dividendos a éste.

Como podemos observar, el EFCF generado por los tres métodos nos da resultados iguales:

  • EFCF, t0= -70.000.000€
  • EFCF, t1= 76.514.542€.
  • EFCF, t2= 104.018.671€.
  • EFCF, t3=161.129.105€.
  • EFCF, t4=197.414.534€.

Una vez calculado el EFCF para los instantes de tiempo 0, 1, 2, 3 y 4 la siguiente pregunta que cabe hacerse es si el valor de nuestro proyecto sería el VAN de estos 5 flujos, o si por el contrario, debemos de contabilizar más caja. Parece claro que porque se haya decidido modelizar el plan financiero a 4 años, no podemos obviar el hecho de que en el año 4, tendremos una empresa y proyecto en funcionamiento y que genera caja más allá del cuarto año. Según IFRS, se asume el principio contable de empresa en funcionamiento u “On-going concern”, lo que implica asumir que la empresa estará en funcionamiento hasta el infinito (aunque posteriormente al año 4 quiebre). Esta asunción implica por tanto que la empresa es capaz de generar flujo de caja del accionista desde t=5 hasta el infinito, y que por tanto, incrementan el valor de nuestro proyecto. A estos infinitos flujos de t=5 hasta el infinito se les denomina VALOR RESIDUAL y éste puede ser proyectado por dos procedimientos fundamentalmente:

  • Valor residual en t=4; como un múltiplo de salida x veces el EBITDA o EBIT del año t=4.
  • Valor residual en t=4; como el valor en t=4 de una progresión geométrica cuyo primer término empieza en t=5 y año a año se incrementa un ratio “g”. Así EFCF t5=EFCF t4*(1+g). EFCF t6=EFCF t5*(1+g).

Para nuestra modelización del VALOR RESIDUAL el enunciado del ejercicio nos dice que asumamos una progresión geométrica de valor g=0,5%. Se demuestra por inducción y series geométricas que el valor de los infinitos EFCF que van desde t=5 hasta el infinito, en el instante t=4 es (para una g=0,5%, un Ke=25,74% calculado y ECFC t4=197.414.534€.)

VALOR RESIDUAL t4= EFCF t5 / (Ke-g)=786.060.249€.

Por tanto los EFCF que genera nuestro proyecto serán:

  • EFCF, t0= -70.000.000€
  • EFCF, t1= 76.514.542€.
  • EFCF, t2= 104.018.671€.
  • EFCF, t3=161.129.105€.
  • EFCF, t4=197.414.534€+786.060.249€=983.474.783€.

Una vez calculada la caja que queda para el accionista de este proyecto, lo que debemos hacer es descontar los flujos EFCF a su coste del capital, que es el Ke=25,75% por ser la rentabilidad mínima que le exigen los accionistas a sus flujos EFCF.

  1. Para calcular el VAN descontamos por tanto EFCF al i=Ke=25,75%, utilizando la fórmula del interés compuesto: VF=Vo*(1+i)^t—> Vo=VF / (1+Ke)^t
  2. Para calcular la TIR del proyecto, forzamos que el VAN=0, y calculamos la tasa de interés compuesto anual que obtenemos.
  3. Para el cálculo del payback, vemos en qué preciso instante de tiempo los EFCF acumulados positivos igualan a los EFCF acumulados negativos.

Los resultados se proporcionan en la siguiente tabla.

Este proyecto empresarial debe llevarse a cabo ya que el VAN es mayor o igual que cero, y tiene un valor de 531.123.939€; lo que significa que los inversores/accionistas de éste obtienen un exceso de rentabilidad sobre sus expectativas mínimas de rentabilidad anual marcadas por el Ke=25,75% de 531.123.939€. Es importante reseñar que el VAN no es el beneficio del accionista, es el exceso de rentabilidad sobre su expectativa mínima.

Al ser el VAN>0, necesariamente la rentabilidad anual compuesto del proyecto (=TIR=tasa interna de retorno) deberá ser mayor que el coste de éste marcado por el K=25,75%. Tal y como observamos la rentabilidad anual compuesta que obtienen los accionistas es del 168,79% y que es superior al 25,75%. Nótese que la TIR es una rentabilidad compuesta (asume reinversión de los EFCF y los intereses generados por éstos) y es una rentabilidad anual (no es una rentabilidad acumulada a 4 años).

En términos de payback, el periodo también debe de llevarse a cabo, ya que se tarda 0,91 años en que los EFCF acumulados positivos igualen a los EFCF acumulados negativos, por lo que se recupera la inversión en menos de 1 año. Los paybacks aceptables dependen de la industria y sector, pero payback inferiores a 4 años pueden considerarse aceptables.

Una vez realizado el análisis de la rentabilidad económico-financiera del proyecto, procederemos a calcular el escenario de sensibilidad de la cuenta de resultados solamente.

LINK AL CURSO COMPLERO: EL PLAN FINANCIERO, COMPONENTES, CÓMO 

DISEÑARLO Y MODELIZACIÓN EN EXCEL