ETFs, EXCHANGE TRADED FUNDS, FONDOS INDEXADOS

En el post de hoy me gustaría hablar de los ETFs = Exchange Traded Funds = Fondos Cotizados en Bolsa o indexados; que nacieron en Estado Unidos en 1990, llegaron a Europa en el año 2000 y fueron empezados a comercializar en España en 2006.  Existen en la actualidad en todo el mundo (datos de 2010) del orden de 1850 fondos ETFs, gestionando un patrimonio total a nivel mundial de casi $950.000 millones y $170.000 millones en Europa, siendo los principales comercializadores/emisores: iShares (38%), Lyxor (28%) y Dbx Trackers (17%).

Su característica principal es que son fondos de gestión pasiva e indexados, es decir replican o hacen exactamente lo que hace un índice bursátil de referencia o “benchmark” (Ej. Íbex 35-Bolsa española, Eurostoxx 50-Bolsa europea, S&P500-Bolsa americana, etc) y por lo tanto el equipo de gestores del fondo como se dedica a copiar la composición del índice realmente no dan valor añadido en la gestión (no proporciona “alfa” o rentabilidad el gestor por su gestión activa, por su «know-how»). Adicionalmente son fondos cuyas participaciones cotizan en bolsa (mercado secundario de acciones), pudiéndolo hacer en distintas bolsas mundiales al igual que lo hace una acción y por tanto ser adquirido no sólo en la bolsa española si no en otras bolsas.

En un post futuro hablaré sobre si la gestión activa es mejor frente a la gestión pasiva y si es cierto según reflejan distintos estudios que en un alto porcentaje (>90%)  los fondos de inversión de gestión pasiva que replican a un índice (sean ETFs o no) superan en el largo plazo a los de gestión activa que poseen comisiones más elevadas de gestión. Adicionalmente esta afirmación se ve reforzada por la teoría moderna de carteras o “modern portfolio theory” de Markowitz donde explica que es difícil batir de manera sistemática al índice de referencia por parte del gestor ya que toda la información novedosa queda inmediatamente reflejada en el precio de las acciones. Os aconsejo que leáis el post que he publicado sobre la rentabilidad histórica obtenida por el índice Standard & Poors 500 en el periodo 1950-2010, en horizontes temporales de inversión de 5, 10 y 15 años, donde se obtienen rentabilidades compuestas anualizadas o TAEs promedio (CAGR=Compound Annual Growing Rate) del orden del 7,5% en los 3 casos.

Volviendo a los ETFs, éste no es un producto diseñado para hacer trading con él, es decir, estar entrando y saliendo del mercado con un horizonte temporal de inversión a corto plazo o incluso intradía (aunque permite esta operativa), si no más bien al contrario, es un producto diseñado para inversores a largo plazo que buscan diversificar a través de distintos ETFs y categorías de activos un ahorro a largo plazo.

Aunque muchos de vosotros no hayáis oído hablar de los ETFs por vuestras entidades bancarias e incluso no os los hayan ofrecido, el motivo principal se debe a que tienen unos costes de gestión anuales del orden del 0,3-0,4%; muy inferiores a los fondos de inversión análogos que os pueda ofrecer vuestro banco, que sin ser ETFs, siguen siendo fondos de gestión pasiva que también replican a un índice bursátil (Por ejemplo las comisiones de gestión que cobra ING Direct por sus fondos índice del Íbex 35, Eurostoxx 50, S&P500 son del 0,99%, siendo aún así de las más bajas del mercado español) y si analizáramos cualquier otro banco español veríamos que estas comisiones son incluso superiores a las de ING y se sitúan también entorno al 1-1,5%. ¿Entonces por qué no me ofrece este producto mi banco? ó ¿Por qué me ofrece un fondo índice tradicional y no un ETF? Cada uno que saque sus propias conclusiones, pero son bastante obvias.

Adicionalmente los ETFs presentan otras ventajas añadidas frente a un fondo de inversión tradicional que replica a un índice además de sus bajos costes, y son:

  • Máxima liquidez, idéntica a la de las acciones y garantizada por el creador del ETF y/o creador de mercado, que garantiza un precio de compra/venta en todo momento y por tanto la participación del ETF cotiza en bolsa en cualquier instante de tiempo. Es decir, yo podría dar la orden de compra de un ETF sobre Íbex 35 a las 11.35am por 10000€ y dar una orden de venta en el mismo día a las 12.49pm por valor de 5000€ (la liquidación se produce como las acciones en D+3), aunque como he explicado no es el fin de este producto tener esta operativa. Resaltar que esto no es posible con un fondo de inversión tradicional indexado del Íbex 35 porque sus valores liquidativos se calculan a cierre de la sesión y la venta además no se ejecuta, dependiendo de la política del fondo, hasta D+1, D+2 ó D+3 (es decir la venta de mi participación en el fondo índice no toma el valor liquidativo del cierre del día de hoy que he dado la orden de venta, si no el valor liquidativo de cierre de día que tenga dicho fondo en 1,2 ó 3 días posteriores a la orden de venta dada).
  • Los ETFs pueden repartir dividendos a los accionistas a diferencia de cualquier fondo de inversión tradicional (al fin y al cabo los índices están representando a cestas de acciones que reparten dividendos).
  • Son fondos UCITS III, es decir, regulados por la directiva europea que regula la venta de fondos de inversión a nivel europeo, y que básicamente garantiza que en caso de quiebra de la entidad gestora del fondo de inversión, el inversor está protegido y no pierde su dinero invertido porque las participaciones del mismo son nominativas. Adicionalmente jurídicamente son fondos constituidos como Instituciones de Inversión Colectiva (IIC) de derecho francés sin personalidad jurídica.
  • Los costes que tiene dicho fondo son: las comisiones típicas de compra/venta de acciones que cobra la bolsa, la comisión del gestión del fondo (del orden del 0,3-0,4%), la comisión de depósito en la entidad bancaria (del orden del 0,1%) y un “bid offer” o spread/horquilla diferencia entre el precio de compra/venta del orden del 0,1% o inferior asociado a la liquidez que tenga ese ETF en la bolsa donde lo estemos contratando. Puede darse el caso de comprar un mismo ETF cotizando en la bolsa alemana con unos costes de compra/venta superiores a los de la bolsa española pero con una horquilla inferior por tener más liquidez en la bolsa alemana que en la española (sin olvidar que la liquidez siempre está garantizada por el creador de mercado, pero la horquilla entre compra/venta puede ser superior/inferior).
  • El tratamiento fiscal de los ETFs cotizados en España y registrados ante la CNMV es el mismo que el de las acciones, variaciones patrimoniales que tributan hasta hace poco al 18%.
  • Diversificación, debido a que existen ETFs que nos permiten diversificar en las distintas categorías de activos existentes o “asset classes”: renta variable, renta fija de gobiernos o corporativa, renta variable por sectores y tipo de empresa/estilo de gestión, materias primas, inmobiliario/REITs. Dentro de los índices de renta variable destacan (mundial: MSCI World; española: Ibex 35, Ibex 35 Inverso; americana: Dow Jones Industrial Average, Dow Jones Eurostoxx 50 Apalancado, Nasdaq 100; europea: DJ Eurostoxx 50, MSCI Europe; China: Hang Seng CEI; India: MSCI India; Japón: Topix; Europa del Este: CECE Index; Rusia: Dow Jones Rusindex Titans 10; Brasil: Ibovespa; mercados emergentes: MSCI Emerging Markets; Latinoamérica: MSCI Latin America; bancos: Dow Jones Stoxx 600 Banks; salud: Dow Jones Stoxx Europe 600 Healthcare; petróleo y gas: Stoxx Europe 600 Oil & Gas; telecomunicaciones: Stoxx Europe 600 Telecommunications;  utilities: Dow Jones Eurostoxx 600 Utilities; empresas crecimiento: MSCI EMU Growth; small caps o pequeña capitalización: MSCI EMU Small Cap; valor: MSCI EMU Value; dividendos: Dow Jones Stoxx Select Dividend 30; desarrollo sostenible: World Alternative Energy Index CW; inmobiliario: MSCI USA Real State Index; Asia inmobiliario excluyendo Japón: MSCI Asia ex Japan Real Real State; etc.); renta fija (cesta de bonos soberanos de gobiernos con máxima calificación crediticia AAA y de la zona Euro: EuroMTS AAA Government Index; bonos corporativos emitidos en euros y por compañías con alta calificación crediticia por encima de BBB: Markit iBoxx EUR Liquid Corporate); monetarios (índice EONIA/remuneración de tipos de interés a un día ofrecido por el mercado interbancario europeo: EUROMTS EONIA Investable); materias primas (Reuters Jefferies CRB Total Return que invierte en una cesta de futuros sobre materias primas incluyendo el sector energético y los intereses del colateral;  CRB Non-Energy Total Return que excluye al sector energético/petróleo)
  • Mención especial para los ETFs: Ibex 35 Inverso que adopta posiciones cortas en el índice y tiene ganancias cuando el índice Íbex 35 tiene tendencia bajista; Dow Jones Eurostoxx 50 Leveraged que al estar apalancado multiplica por dos lo que haga el índice Eurostoxx 50; SGI Europe Short Strategy que replica también a la inversa el resultado del Dow Jones Eurostoxx 600 con una estrategia de posicionamiento bajista por venta en corto y reinversión del 100% de los dividendos.

A modo de ejemplo un ETF que tenga paridad 1/100 quiere decir que por cada 100 puntos del índice equivale a una inversión de €1, por tanto un Íbex 35 cotizando a 10.000 puntos equivale a una inversión de €100.

Para contratar este tipo de productos podéis acudir a vuestro banco, todos ellos tienen un broker on-line, aunque también os recomiendo su contratación a través de  brokers como: Interndin, Cortal Consors, Inversis Banco, e-Bankinter Broker, GVC Gaesco, Ahorro Corporación, Renta4, BNP Paribas, Interactive Brokers, ING Direct Broker, XTB, etc.

Finalmente comentar que los ETFs presentan riesgo de variación de precios y de divisa, es decir un ETF sobre la bolsa brasileña índice Bovespa, aunque esté cotizado en Euros, no está cubierto respecto al riesgo de divisa por tipo de cambio euro/real ya que se hace diariamente su conversión de reales a euros, pudiendo por tanto la rentabilidad obtenida por el índice verse mermada por la depreciación del real frente al euro.

Como resumen me gustaría que os quedara la idea de que un ETF es un producto idóneo para configurar una cesta de inversión a medio/largo plazo que permite acceder a todo el universo de clases de activos de inversión: renta variable, fija, monetarios, emergentes y commodities; con total liquidez igual a la de las acciones y costes muy inferiores a los fondos de inversión indexados que no son ETFs accediendo con importes bajos del orden de 100€ por participación.

Muchas gracias y espero que os haya servido el post,

Ya sabéis que cualquier sugerencia, duda o comentario siempre son bienvenidos.

Saludos,

Antonio Alcocer

www.antonioalcocer.com

www.minds4change.org