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Equity free cashflow: Modelización en Excel

MODELIZACIÓN EN EXCEL EL FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA O EQUITY FREE CASH FLOW (EFCF) POR TRES MÉTODOS DIFENTES (METODO DIRECTO, INDIRECTO Y LA CAJA DEL BALANCE DE SITUACIÓN)

El cálculo del EFCF se puede realizar de forma directa (viendo la caja disponible que le queda al accionista, considerando todas las entradas y salidas de caja de forma directa) o de forma indirecta (a partir de tomar datos de la cuenta de resultados y el balance de situación).

Calcularemos el EFCF usando estos dos métodos, y un tercer método más, que puede ser considerado como método directo (y utilizará la caja del balance de situación).

Conviene remarcar que la salida de caja que ocurre en t=0 será precisamente el capital social que los accionista inyectan al proyecto vía Equity, y que son para este ejercicio 70.000.000€.

MÉTODO 1: METODO DIRECTO

El EFCF sería toda la caja que genera/destruye el negocio por su operativa y actividad que realiza (nótese que aquí estaba ya descontada la caja pagada por los gastos financieros del préstamo que IFRS la considera caja operativa), se le debe sumar/restar la caja invertida en activos no corrientes (es decir, el CAPEX, y todas las entradas y salidas de caja por captar nuevos préstamos bancarios, la salida de caja por amortizar el principal de los préstamos pendientes y la entrada de caja por captación de capital social (accionistas) en caso de que exista. El sumatorio de todas estas entradas/salidas de caja nos dará la caja que le queda disponible a los accionistas.

MÉTODO 2: METODO INDIRECTO

Se calcula el EFCF a partir del balance de situación y la cuenta de PyG, que contablemente se demuestra tiene el valor de la fórmula indicada en la la tabla.

EFCF=EBIT(1-Imp. Sociedades) + D&A (que no es supone salida de caja) – CFI (salidas de caja por CAPEX) +- variaciones de la Necesidades Operativas de Fondos (obtenidas en el balance de situación y explicado ahí el significado conceptual del NOF) + todas las entradas y salidas de caja por captar nuevos préstamos bancarios, la salida de caja por amortizar el principal de los préstamos pendientes y la entrada de caja por captación de capital social (accionistas) en caso de que exista.

MÉTODO 3: METODO DIRECTO (a partir de la caja del balance de situación)

La caja que aparece en el balance de situación es «casi» la caja que recibirá el accionista o EFCF, si le sumamos la caja que ha salido de la empresa para pagar los dividendos a éste.

Como podemos observar, el EFCF generado por los tres métodos nos da resultados iguales:

  • EFCF, t0= -70.000.000€
  • EFCF, t1= 76.514.542€.
  • EFCF, t2= 104.018.671€.
  • EFCF, t3=161.129.105€.
  • EFCF, t4=197.414.534€.

Una vez calculado el EFCF para los instantes de tiempo 0, 1, 2, 3 y 4 la siguiente pregunta que cabe hacerse es si el valor de nuestro proyecto sería el VAN de estos 5 flujos, o si por el contrario, debemos de contabilizar más caja. Parece claro que porque se haya decidido modelizar el plan financiero a 4 años, no podemos obviar el hecho de que en el año 4, tendremos una empresa y proyecto en funcionamiento y que genera caja más allá del cuarto año. Según IFRS, se asume el principio contable de empresa en funcionamiento u «On-going concern», lo que implica asumir que la empresa estará en funcionamiento hasta el infinito (aunque posteriormente al año 4 quiebre). Esta asunción implica por tanto que la empresa es capaz de generar flujo de caja del accionista desde t=5 hasta el infinito, y que por tanto, incrementan el valor de nuestro proyecto. A estos infinitos flujos de t=5 hasta el infinito se les denomina VALOR RESIDUAL y éste puede ser proyectado por dos procedimientos fundamentalmente:

  • Valor residual en t=4; como un múltiplo de salida x veces el EBITDA o EBIT del año t=4.
  • Valor residual en t=4; como el valor en t=4 de una progresión geométrica cuyo primer término empieza en t=5 y año a año se incrementa un ratio «g». Así EFCF t5=EFCF t4*(1+g). EFCF t6=EFCF t5*(1+g).

Para nuestra modelización del VALOR RESIDUAL el enunciado del ejercicio nos dice que asumamos una progresión geométrica de valor g=0,5%. Se demuestra por inducción y series geométricas que el valor de los infinitos EFCF que van desde t=5 hasta el infinito, en el instante t=4 es (para una g=0,5%, un Ke=25,74% calculado y ECFC t4=197.414.534€.)

VALOR RESIDUAL t4= EFCF t5 / (Ke-g)=786.060.249€.

Por tanto los EFCF que genera nuestro proyecto serán:

  • EFCF, t0= -70.000.000€
  • EFCF, t1= 76.514.542€.
  • EFCF, t2= 104.018.671€.
  • EFCF, t3=161.129.105€.
  • EFCF, t4=197.414.534€+786.060.249€=983.474.783€.

Una vez calculada la caja que queda para el accionista de este proyecto, lo que debemos hacer es descontar los flujos EFCF a su coste del capital, que es el Ke=25,75% por ser la rentabilidad mínima que le exigen los accionistas a sus flujos EFCF.

  1. Para calcular el VAN descontamos por tanto EFCF al i=Ke=25,75%, utilizando la fórmula del interés compuesto: VF=Vo*(1+i)^t—> Vo=VF / (1+Ke)^t
  2. Para calcular la TIR del proyecto, forzamos que el VAN=0, y calculamos la tasa de interés compuesto anual que obtenemos.
  3. Para el cálculo del payback, vemos en qué preciso instante de tiempo los EFCF acumulados positivos igualan a los EFCF acumulados negativos.

Los resultados se proporcionan en la siguiente tabla.

Este proyecto empresarial debe llevarse a cabo ya que el VAN es mayor o igual que cero, y tiene un valor de 531.123.939€; lo que significa que los inversores/accionistas de éste obtienen un exceso de rentabilidad sobre sus expectativas mínimas de rentabilidad anual marcadas por el Ke=25,75% de 531.123.939€. Es importante reseñar que el VAN no es el beneficio del accionista, es el exceso de rentabilidad sobre su expectativa mínima.

Al ser el VAN>0, necesariamente la rentabilidad anual compuesto del proyecto (=TIR=tasa interna de retorno) deberá ser mayor que el coste de éste marcado por el K=25,75%. Tal y como observamos la rentabilidad anual compuesta que obtienen los accionistas es del 168,79% y que es superior al 25,75%. Nótese que la TIR es una rentabilidad compuesta (asume reinversión de los EFCF y los intereses generados por éstos) y es una rentabilidad anual (no es una rentabilidad acumulada a 4 años).

En términos de payback, el periodo también debe de llevarse a cabo, ya que se tarda 0,91 años en que los EFCF acumulados positivos igualen a los EFCF acumulados negativos, por lo que se recupera la inversión en menos de 1 año. Los paybacks aceptables dependen de la industria y sector, pero payback inferiores a 4 años pueden considerarse aceptables.

Una vez realizado el análisis de la rentabilidad económico-financiera del proyecto, procederemos a calcular el escenario de sensibilidad de la cuenta de resultados solamente.

LINK AL CURSO COMPLERO: EL PLAN FINANCIERO, COMPONENTES, CÓMO 

DISEÑARLO Y MODELIZACIÓN EN EXCEL

 

 

 

 

 

 

Cómo descontar flujos de caja: Discounted Cash Flow (DCF)

DCF: CÓMO CALCULAR LA RENTABILIDAD ECONÓMICO-FINANCIERA DE UN PROYECTO (TIR, VAN, PAYBACK) Y DESCONTAR FLUJOS DE CAJA

Cómo determinar la rentabilidad de un proyecto, TIR, VAN, Payback

Este post es la continuación de otro donde se explican los procedimientos existentes en finanzas para calcular la rentabilidad económico-financiera de un proyecto de inversión. 

De forma conceptual el valor de un proyecto se define como el potencial de generar caja (cash flow) del proyecto a lo largo de su vida. Revise por favor el siguiente link, para entender los tipos de flujos de caja existentes y las fórmulas que hay que aplicar para su cálculo, ya que en este post el dato de partida que usamos para los cálculos es el flujo de caja del accionista.

Supongamos un proyecto que tiene una duración finita de 5 años, genera los siguientes flujos de caja para el accionista, es decir, la caja que le queda al accionista del proyecto de inversión. Este flujo de caja es el que se conoce como «Equity Free Cash Flow» o flujo de caja del accionista («EFCF»).

Una vez calculados los flujos de caja del accionista, necesitamos saber la rentabilidad mínima anual en % que le exige el accionista al proyecto de inversión, o dicho de otra forma, el coste que tiene el proyecto por financiarse vía accionistas. Este ratio se conoce como «Ke», coste del equity o rentabilidad mínima anual que el accionista exige a los flujos de caja por realizar la inversión en ese proyecto. El cálculo del Ke se puede realizar usando el modelo CAPM, o Capital Asset Pricing Model. Para este ejemplo Ke=25%. Valores comunes suelen estar en el rango del 20-35% para proyectos de emprendimiento, aunque esto depende de la naturaleza del proyecto de inversión, por lo que un 25% podría ser un buen proxy de Ke.

Conocidos los flujos de caja del accionista y el coste de la financiación Ke=25%; el siguiente paso es «mover» (=descontar) los flujos de caja a t=0, debido al valor temporal del dinero. Es decir flujos monetarios en distinto instantes de tiempo, no son equivalentes por el valor temporal del dinero o la capacidad que tiene un flujo monetario hoy de generar rentabilidad a futuro, motivo por el cual 100€ hoy no son equivalentes a 100€ dentro de 1 año. Para mover flujos monetarios usaremos la fórmula del interés compuesto: Vf=Vo*(1+int)^t. Si definimos «Fd» (Factor de Descuento) como 1/(1+int)^t, el valor actual («Vf») de un flujo futuro en t=0 («Vo») será igual a: Vf=Fd*Vo.

Para el ejercicio en cuestión, el valor de los flujos del accionista sin tener en cuenta el valor temporal del dinero es:

  • (T=0, -200.000€). Sería la aportación en patrimonio neto que realiza el accionista de la empresa/proyecto para tener «derecho» a percibir los EFCF de los años siguientes.
  • (T=1, -100.000€)
  • (T=2, +50.000€)
  • (T=3, +150.000€)
  • (T=4, +250.000€)
  • (T=5, +400.000€)

El factor de descuento, «Fd» aplicando la fórmula: Fd=1/(1+25%)^t

  • (T=0, Fd=1)
  • (T=1, Fd=0,8)
  • (T=2, Fd=0,64)
  • (T=3, Fd=0,51)
  • (T=4, Fd=0,41)
  • (T=5, Fd=0,33)

Y el valor de cada flujo futuro descontado a t=0 (valora actual neto de cada flujo en t=0, y que tiene en cuenta el valor temporal del dinero), se obtiene al multiplicar Vf*Fd:

  • (T=0, -200.000€)
  • (T=1, -80.000€)
  • (T=2, +32.000€)
  • (T=3, +76.800€)
  • (T=4, +102.400€)
  • (T=5, +131.072€)

Y por tanto el «Valor Actual Neto (VAN)», o valor en t=0 de todos los flujos caja del accionista o «EFCF» es VAN=-200.000-80.000+32.000-76.800+102.400+131.072= 62.272€. Es decir, como el VAN>0€, el proyecto es rentable y debe realizarse porque este proyecto genera flujos de caja a nivel del accionistas que cubren el coste de la financiación «Ke», y además le proporcionan al accionista un exceso de caja sobre sus expectativas mínimas de rentabilidad de 62.272€. Téngase en cuenta que VAN no es la rentabilidad del proyecto, es el exceso de caja que se lleva el accionista sobre su expectativa mínima de rentabilidad. Por tanto, a mayor VAN, accionista más feliz porque obtiene un mayor exceso de caja que no exigía pero que el proyecto es capaz de pagar.

Una vez calculado el valor del proyecto en Euros (VAN), calcularemos la rentabilidad anual en % del proyecto, que ya sabemos debe ser igual o superior al coste de la financiación Ke=25%. Se define como «TIR», o Tasa Interna de Rentabilidad, a aquel tipo de interés compuesto que hace el VAN=0. Es decir, la TIR es una tasa de interés que al descontar flujos EFCF nos da un valor de VAN=0. Y la ecuación queda de la siguiente forma:

VAN=0=-200.000-100.000/(1+TIR)^1+50.000/(1+TIR)^2+150.000/(1+TIR)^3+250.000/(1+TIR)^4+400.000/(1+TIR)^5

Resolviendo esta ecuación, obtenemos una TIR=32,04%, es decir, la rentabilidad anual en % del proyecto es 32,04%>25% (como ya adelantaba un VAN>0€). Es importante entender que la TIR es un tipo de interés compuesto anualizado o TAE, y que no es la rentabilidad real que año a año siguen los flujos de caja, ni la rentabilidad acumulada del proyecto a 4 años pero que en el periodo analizado de 5 años, sí da una rentabilidad igual a la del proyecto.

Calculado el VAN y TIR, el siguiente paso es calcular cuánto tiempo nos lleva recuperar la inversión del accionista, es decir, cuándo los flujos de caja del accionista acumulados positivos, igualan a los acumulados negativos, es decir, el inversor este proyecto desembolsa en (t=0, -200.000€) y (t=1, -100.000€). Al proyecto, le «cuesta» 3,4 años en recuperar los -300.000€. Para el cálculo del «Payback» o «Plazo de recuperación», es necesario calcular los flujos de caja acumulados y ver en qué momento los flujos acumulados pasan de negativo a positivo (en ese año al cambiar el signo, se produce que los flujos acumulados + igualan a los -). Esto ocurre en t=3, donde el acumulado negativo es -100.000€ y en t=4 es 150.000€. Como queremos que entre caja por +100.000 para que el flujo acumulado sea «0€», el cálculo será: 3 años + 100.000/250.000=3,4 años. Es decir, a este proyecto le lleva 3,4 años que los flujos de caja acumulados negativos invertidos por el accionista (-300.000€), igualen a los acumulados positivos (+300.000€). El plazo de recuperación depende del sector e industria, pero como regla general podríamos aceptar proyectos con Paybacks inferiores a 4 años.

El último índice de rentabilidad calculado es el «Profitability Index: PI». Que se define como VAN/Flujos de caja negativos, y nos da una idea del exceso de rentabilidad que consigue el accionista por cada Euro invertido, en este caso PI=1,22= (76.800+102.400+131.072)/(100.000+200.000)

Por tanto este proyecto presenta los siguientes ratios a nivel de estudio de rentabilidad económico-financiera, y se llevaría a cabo.

  • VAN: 62.272€.
  • TIR: 32,04%
  • PAYBACK: 3,4 años.
  • PROFITABILITY INDEX: 1,22.

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