EJERCICIO PRÁCTICO PARA EL CÁLCULO DEL FLUJO DE CAJA LIBRE UTILIZANDO EL MÉTODO INDIRECTO Y CÁLCULO DE LA RENTABILIDAD DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN (VAN, TIR, PAYBACK ,PROFITABILITY INDEX)

Al ser un este un ejercicio práctico es muy importante que se estudie y revise el post siguiente: Flujos de caja que existen y fórmulas de cálculo. En ese post se explica la fórmula del flujo de caja libre generado por un proyecto que nosotros utilizamos en este post para resolver el ejercicio. La fórmula del flujo de caja libre que se muestra a continuación está calculada por el método indirecto. Para el cálculo de la rentabilidad de un proyecto de inversión es muy importante revisar el post: Análisis de la viabilidad económico-financiera de un proyecto

Flujo de caja libre («FCL») = Firm’s Free Cashflow («FFCF») = EBIT*(1-Impuesto de Sociedades) + D&A +/- variaciones de las Necesidades Operativas de Fondos (NOF) – Cashflow de la Inversión («CFI»)

En base a la fórmula anterior, procederemos a calcular secuencialmente: EBIT, D&A, variaciones del NOF con signo y CFI.

Tenemos un proyecto de inversión de duración 8 años, del que conocemos los siguientes datos proporcionados en la Tabla 1: (I) plan de ventas anual en unidades, (II) precio de venta sin IVA por unidad, (III) coste de fabricación unitario COGs (compuesto por materia prima A, materia prima B y mano de obra directa), (IV) gastos de SG&A, (V) impuesto de sociedades: 36%.

Tabla 1- Datos del ejercicio: Ventas netas anuales, precio de venta sin IVA, coste de fabricación unitario del producto (COGs) y estructura de gastos operacionales SG&A. Esto son datos conocidos del ejercicio

En el momento de hacer el análisis en t=0, sabemos que el coste de fabricación de una unidad es de €28.000 y de haber podido comenzar el proyecto en ese momento el precio de venta sería de €35.000, siendo por tanto COGs=80%*precio de venta sin iva.

Para poner en marcha este proyecto, es necesario realizar una inversión en activo no corriente, según los datos de la siguiente Tabla 2: Compramos un solar en t=0 por 10 millones de euros, un edificio por 100 y maquinaria por 75. Por tanto, el plan de inversiones CAPEX de este proyecto es 185 millones de euros. Los honorarios del arquitecto y gastos legales incurridos en t=0 serán el 15% del valor del edificio construido, es decir, 15 millones.

Tabla 2- Datos del ejercicio: Plan de inversiones CAPEX en activo no corriente que requiere el proyecto. Esto son datos conocidos del ejercicio

 

Con los datos de la Tabla 2, procedemos a calcular las tablas de amortización del activo no corriente a 8 años (Tabla 3), suponiendo una amortización lineal y que el valor del activo no corriente a los 8 años será su valor neto contable, por valor de 81 millones de euros (10+68+3). Ambos conceptos, CAPEX y honorarios técnicos será la inversión realizada en t=0 para este proyecto a nivel de flujo de caja libre como veremos más adelante. Las tablas que se muestran a continuación son las tablas contables del valor del activo no corriente del proyecto.

Tabla 3- Tablas de amortización del activo no corriente del proyecto

Ahora calcularemos el EBIT del proyecto, ya que lo necesitamos para calcular el flujo de caja libre. Y obtenemos la siguiente Tabla 4:

Tabla 4: Cálculo del EBIT del proyecto

En relación a las necesidades operativas de fondos NOF, sabemos la siguiente información, que se resume en la Tabla 5: Necesidades Operativas de Fondos

  • Se necesita mantener 10 días del coste de la venta diaria como caja operativa (COGs anual/365).
  • Los clientes pagan a 30 días sobre la venta diaria (Ventas netas anuales/365)
  • El nivel de stock de producto terminado está definido por la métrica días de suministro D/S, siendo el objetivo de 10 días sobre el coste de la venta diaria (COGs anual/365)
  • Los pagos a proveedores por la materia prima A y B comprada se realizan a 90 días del coste de la venta diaria (COGs anual/365)
  • Las provisiones y periodificaciones netas por pagos de impuestos y otros, se han calculado y suponen 10 días del coste de la venta diaria (COGS anual/365).

Tabla 5: Necesidades Operativas de Fondos del proyecto (NOF). Estos son datos conocidos del ejercicio

Definidos estos inputs del modelo a nivel de NOF, que son datos conocidos, y definen el ciclo operativo del proyecto a corto plazo (menos de 1 año), lo que vamos a hacer es calcular cuál es el nivel de fondos necesario para financiar las operaciones, es decir, el NOF, pero expresado como un porcentaje sobre el COGs anual. Para ello pasaremos todas las magnitudes a días sobre coste de la venta diaria según refleja la Tabla 6.

Tabla 6: Cálculo del NOF del 10,41% del COGs anual, a partir de los datos de la Tabla 5

Como podemos observar, el NOF es de 38 días del coste de la venta diaria, o el 10,41% del COGs anual. Conocido el COGs anual, y el 10,41% obtendremos las necesidades operativas de fondos desde t=1 a t=8, para posteriormente calcular la variación del NOF como se refleja en la Tabla 7. Nótese que una variación positiva del NOF es una salida de caja, por eso se pone “variación NOF cash flow con signo”. Y una variación negativa del NOF, supone una entrada de caja (Imagina que el NOF solo está compuesto por stock, si el stock pasa de 6 a 10, variación del NOF=4, pero ha salido caja para fabricar 4 unidades de producto más).

Tabla 7: Cálculo de la variación del NOF con los datos de la Tabla 4 y 6.

Después del cálculo de todos estos datos, ya estamos en disposición de calcular el Flujo de Caja Libre o Firm’s Free Cashflow FFCF generado por el proyecto, aplicando la fórmula explicada al inicio. Nótese que en t=0, al aplicar la fórmula del FFCF tenemos: (I) a nivel de gastos los 15 millones de los honorarios técnicos del arquitecto y gastos legales, pero multiplicados por el escudo fiscal, 15*(1-36%)=-9,6., (II) El plan de inversiones CAPEX por valor de 185 millones.

Tabla 8: Cálculo del flujo de caja libre generado por el proyecto (Solución del ejercicio)

Es importante remarcar que en t=8, se ha incluido un término denominado valor residual, compuesto por 2 elementos:

  • El valor contable de todo el activo no corriente neto, que como hemos visto es 81 millones de euros.
  • La recuperación del NOF en t=8, por valor de 116,6 millones de euros.
  • Esto supone asumir que el proyecto tiene una vida finita de 8 años, y que al llegar a t=8, el proyecto recupera los activos no corrientes a su valor contable neto (activo no corriente bruto menos D&A acumulada en t=8) según los valores de la Tabla 3 y también se recupera la inversión en NOF por valor de 116,6 millones de euros.

Una vez calculados los flujos de caja libre generados por el proyecto desde t=0 hasta t=8, calcularemos el VAN, TIR, payback y Profitability Index, siguiendo la metodología de descuento de flujos de caja libre, utilizando como tipo de interés el WACC (coste promedio ponderado anual de la financiación de este proyecto). El WACC de este ejercicio es conocido 19,22%. Los resultados se muestran en la Tabla ).

Tabla 9: Rentabilidad económico-financiera del proyecto conocidos sus FFCF@WACC 19,22%.

El proyecto es rentable porque:

  1. El VAN es mayor o igual que cero.En este caso 1956,67 millones de euros, que son el valor creado por el proyecto para el accionista y suponen un exceso de rentabilidad de 1956,67 millones de euros que los inversores no exigían pero que el proyecto los paga.
  2. Si el proyecto es rentable, necesariamente TIR>WACC. En este caso la rentabilidad anual compuesta del proyecto es del 130,73%, es decir, los flujos de caja libre dan anualmente una rentabilidad del 130,73% asumiéndose además que todos los FFCF son reinvertidos años a año a este tipo de interés. Como el coste anual de captar la financiación (Equity-deuda) es el WACC por valor del 19,22% (que es dato), observamos que TIR=130,73%>WACC=19,22%.
  3. El número de años que se tarda en recuperar la inversión teniendo en cuenta el valor temporal del dinero es el payback, y en este caso es de 1,43 años (1 año + 96,14/224,14). Al ser inferior a 4-5 años, es un payback aceptable en cuanto a tiempo (liquidez de la inversión).
  4. El profitability index, PI, en ese caso ha sido calculado como VAN/inversión en t=0, nos da un valor superior a 0, en este caso 1005,48% (x100,5). Esto significa que por cada euro invertido en el proyecto como FFCF, se genera un exceso de rentabilidad de 100,5€ (VAN por euro invertido).
  5. CONCLUSIÓN: El proyecto es rentable.

 

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